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日机密封(300470):机械密封行业龙头,业绩迎来拐

作者: 皇家利华 来源: 未知 发布时间:2019-04-03

事件

 

公司12月26日晚间发布公告,拟以1.1亿元现金收购新三板公司华阳密封控股权。公司于12月25日与梁玉韬、韩瑞签订《华阳密封收购项目合作框架协议》,公司分别受让梁玉韬持有华阳企管42%股权和持有华阳密封8%股权、韩瑞持有华阳企管28%股权。此次收购完成后,公司将直接和间接持有华阳密封37.20%股权,从而获得对华阳密封的控股权。

 

简评

 

公司基本情况:机械密封行业龙头,业绩迎来拐点

 

公司是机械密封行业龙头企业,产品定位中高端市场,机械密封和干气密封共占营收近八成,重点应用于石油化工领域,近5年综合毛利率始终稳定维持在57%-60%之间,居行业领先水平。公司2016年前三季度实现归母净利润6041万元,同比上升16.23%。随着产品结构优化和下游行业触底回暖,公司业绩迎来拐点。

 

传统机械密封:市场空间仍广阔,公司市占率具备提升潜力

 

公司终端客户已占到公司60%收入、90%利润,看好公司率先摆脱行业下滑的趋势,进一步巩固其在我国机械密封行业中高端领域的地位。我国机械密封行业市场空间约45亿元,公司排名第二,市占率不足10%,未来通过自身发展、进口替代和产业整合等手段,同时对标海外巨头,公司国内外市占率仍有较大提升空间。

 

核电机械密封:储备项目推进顺利,进口替代瞄准三代核电

 

公司是国内仅有的三家具备相关核电产品供货资质的厂家之一,目前核电机械密封90%以上为国外产品,国产产品中70%为公司产品,公司进口替代将瞄准未来增量,重点针对三代核电,逐步提升核电领域市占率和影响力。2015年公司核电领域实现收入1000万元,预计3-4年后来自核电领域的收入将达到5000万元。

 

外延战略“3+2”:重点推进"传统密封+核电+海外",积极关注"军工+新兴产业"

 

公司明确制定“3+2”外延战略:重点推进"传统密封+核电+ 海外",打造国际化“大密封”全产业链集团;积极关注"军工+新兴产业",抓住军民融合机遇,打造技术高门槛的民参军企业,探索密封技术在新兴产业中的应用,整合产业资源,为公司长远发展注入新的活力。公司已合作设立并购基金,外延并购大幕开启。

 

收购华阳密封:强强联合协同效应显著,产业整合正式迈出第一步

 

华阳密封是公司机械密封领域强有力的竞争对手。华阳密封综合毛利率水平(70%左右)甚至高于公司(60%左右),部分产品技术性能也优于公司。此次收购强有力的竞争对手,标志着公司产业整合正式迈出第一步,公司将全面整合华阳密封的市场、技术、人员、采购,产生强大的协同效应,整合完成后,公司未来的综合实力和经营业绩将获得进一步提升,同时有助于公司产业后续整合的顺利推进。

 

盈利预测及投资建议:公司市值较小,看好未来成长空间,外延扩张值得继续期待,给予“增持”评级

 

公司作为机械密封行业龙头,主打中高端产品,随着产品结构不断优化和下游行业触底回暖,公司业绩已迎来拐点。公司外延战略明确,重点推进"传统密封+核电+海外",积极关注"军工+新兴产业"。收购华阳密封,产业整合正式迈出第一步,后续外延扩张值得继续期待。公司市值较小,内生与外延并举,我们看好公司未来成长空间,预计16-18年的归母净利润分别为0.91、1.13和1.43亿元,相应EPS分别为0.85、1.06、1.33元,对应当前股价PE分别为49、39、31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

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